21世纪经济报道记者雷晨昊天优配
1月6日，MiniMax（0100.HK）港股IPO申购正式收官。富途证券披露的数据显示，此次IPO孖展（保证金）金额最终录得超2533亿港元，公开发售部分超额认购倍数高达1209倍。
而就在此前一周，另一家头部AI企业智谱AI（2513.HK）同样录得1164倍超额认购，孖展金额近1978亿港元；2025年底完成招股的“港股GPU第一股”壁仞科技（6082.HK），更是创下1583.5倍超额认购、3843.79亿港元孖展的惊人纪录。短短一个月内，三只AI及算力相关新股相继交出千倍级超购成绩单，标志着港股市场对AI赛道的热捧。
MiniMax千倍认购狂欢
成立于2022年初的MiniMax，仅用四年时间便完成从初创到上市的跨越。公司坚持文本、视频、语音全模态自研路线，已推出MiniMax M2、Hailuo 2.3、Speech 2.6、Music 2.0等多个自研模型，基于自研全模态模型，构建了覆盖C端与B端的产品矩阵，包括海螺AI、星野、Talkie等AI原生产品及面向企业和开发者的开放平台。
截至2025年9月底，其服务已覆盖全球200多个国家和地区，个人用户规模突破2.12亿。财务数据显示，2023年公司营收仅346万美元，2024年飙升至3052万美元，同比增长782%，2025年前三季度营收进一步达到5343.7万美元，同比增长超170%，其中海外市场贡献占比超70%。盈利能力方面，公司毛利率从2023年的-24.7%成功转正至2024年的12.2%，2025年前三季度进一步提升至23.3%。截至2025年9月，MiniMax账上现金及等价物合计超过11亿美元。
据MiniMax招股书披露，本次全球发售股份总数为2538.92万股，采用10%香港公开发售、90%国际配售的常规结构。发行价格区间设定为每股151至165港元，对应募集资金总额38.34亿至41.89亿港元。以发行价中间价158港元测算，扣除相关费用后，公司预计净募资额约38.18亿港元，其中90%将投向未来五年的大模型研发及AI原生产品开发，剩余10%用于补充营运资金。
招股书显示，MiniMax在IPO前已完成多轮融资，累计融资额超15亿美元，阿里巴巴、米哈游、腾讯、高瓴资本、IDG、红杉中国等知名机构均在列。2025年7月完成最新一轮融资后，公司投后估值已突破40亿美元。本次IPO引入了14家基石投资者，包括Aspex、Eastspring、MiraeAsset、ADIA、易方达等，合计认购金额达27.23亿港元，占全球发售规模的69.8%。
千倍认购“三连击”昊天优配
AI及算力新股正刷新港股热度纪录。2025年12月至今，壁仞科技、智谱AI和MiniMax接连上演认购盛宴。
壁仞科技作为专注于GPU芯片及智能计算解决方案的企业，其招股活动自2025年12月22日启动后便热度爆棚，最终超额认购倍数高达2347.53倍。智谱AI招股收官时，累计孖展额近1978亿港元，超额认购倍数达1164倍。MiniMax则再次延续了这一狂热态势。
从发行方案看，三只新股均采用“小公开发售、大国际配售”的结构，公开发售部分的稀缺性放大了认购热度。尽管募资规模存在差异，但公开发售占比均较低，稀缺筹码引发投资者激烈争抢。
三家企业均引入了豪华的基石投资者阵容，且基石认购占比均接近七成。壁仞科技引入启明创投、平安人寿、LionGlobal等23家知名机构作为基石投资者，合计认购金额约28.99亿港元，占全球发售规模的近64%。智谱AI则获得泰康人寿、广发基金、高毅资产等11家机构合计29.8亿港元的基石认购，其中不乏北京核心国资的身影，基石占比同样接近七成。MiniMax的基石阵容同样星光熠熠，阿里巴巴、Aspex、ADIA、易方达等14家机构合计认购27.23亿港元，占全球发售规模的69.8%，锁定期均为6个月。
此外，三家企业在IPO前均获得过多轮明星资本融资，壁仞科技上市前累计完成10轮融资，融资额达90亿元，股东包括高瓴、IDG等机构；智谱AI累计融资超83亿元，美团、蚂蚁、阿里、腾讯等均在投资方名单中；MiniMax pre-IPO累计融资超15亿美元，腾讯、高瓴资本、红杉中国等均有布局。
企业自身的核心竞争力与赛道稀缺性，构成了资本追捧的底层逻辑。壁仞科技作为“港股GPU第一股”，专注于AI基础算力；智谱AI是中国最早研发大模型的企业之一，在B端领域拥有深厚基础；MiniMax则坚持全模态自研路线，在C端覆盖广泛。
值得注意的是，千倍认购热潮也得益于港股打新市场的杠杆宽松环境。2023年11月港交所推行FINI制度改革后，新股申购周期缩短，资金占用成本下降，券商高杠杆、低利率的孖展融资服务成为常态。
热潮背后仍有隐忧
值得注意的是，除上述企业外，月之暗面、百川智能、天数智芯、燧原科技等多家公司也已启动融资或接近上市进程。
这一轮IPO潮是政策支持、技术成熟与资本退出需求共同作用的结果。政策层面，2025年8月国务院印发《关于深入实施“人工智能+”行动的意见》，明确导向；技术层面，大模型推理成本下降、GPU芯片量产落地，推动技术走向商业化；资本层面，早期投资者亟需通过公开市场退出，倒逼头部企业加快上市。
港股因其对未盈利科技企业的包容政策以及与内地市场的联动优势，成为AI及算力企业上市的首选平台之一。从已上市企业的表现来看，壁仞科技挂牌后首日表现亮眼，为后续企业树立了标杆。随着更多企业登陆，港股AI板块规模持续扩大，相关指数近期已显现上涨态势。
不过，热潮之下，AI及算力新股的投资风险亦不容忽视。当前多数相关企业尚未实现稳定盈利，商业模式仍在探索阶段。壁仞科技2022年至2025年上半年三年半净亏损合计超63亿元，2025年上半年毛利率已下滑至31.9%；智谱AI 2024年净亏损22亿元，2025年上半年亏损17.52亿元。
多位市场人士建议，投资者应聚焦具备核心技术壁垒、清晰变现路径及商业化能力的企业。随着更多企业进入资本市场，AI及算力行业将迎来估值重构，技术实力与商业化落地能力将成为核心锚点。
可以预见，2026年将成为中国AI及算力企业资本化的关键年份。千倍认购或许只是热度的开始，而港股作为核心融资阵地，其估值体系与流动性变化，将持续影响行业发展格局。
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